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期权是把斩马刀(下)时间:2019-07-29 16:07

掌握期权对价值投资者同样必要,在某些情况下期权配合正股使用,可以提高交易容错率,或者提供远较买卖正股更为有利可图的交易机会。

本刊特约作者 胡凝/文

我总结了一些个人期权交易方法,分为做多和做空两个套路,然后借用武侠小说中的招数来命名。接续上篇,继续列出比较实用的几个期权或期权加正股的组合交易套路。

保守做多:见龙在田—— 利见大人

这个策略属于比较保守的做多策略,当一只股票的估值十分低,且在低位横盘了一段时间,你觉得这个价位可以接受,但又看不到近期的估值催化剂,便可以卖出行权价比当前市价更低的Put, 收取权利金,然后用权利金去买入行权价高于当前市价的Call。如果股价一直小区间横盘,那么便可以重复这一策略,零成本等待股价向上突破使Call获利,或向下突破让Put行权。

好处有二:其一,如果股票一直在低位保持横盘,可以不必占用你宝贵的资金;其二,如果正股出于各种原因开始上涨,比如碰巧遇到一个风口,由于持有看涨期权Call, 则不必担心会错过未来的潜在利润。

另一种情形下也适合采用这个策略。当你对一只个股抄底成功,股价也有过一波不错的上涨,比如短期涨幅已达到30%,这个时候会面临三个选择:卖出获利,等待回调到位再买回来;卖出covered call收取权利金,兑现一部分利润;卖出正股,然后采用上面这个策略,即卖出行权价低于现价的Put,用收到的钱买入行权价高于现价的Call, 卖出正股回笼的资金可以用来买入国债、政府债券等现金管理资产,然后耐心持有卖出的Put,等待是否有机会被行权买回之前的仓位。

聚美优品在2017年股价跌破了净现金,所以我仍然依照纪律用卖Put建仓的方式尝试收货。由于正股交投十分不活跃,市场上仅提供了三个行权价位:2.5美元、5美元和7.5美元。在连续卖了半年多Put之后,聚美优品的股价终于月度收盘跌破了2.5美元,导致卖出的Put被动行权买入6000股正股。随后便一直持股,直到股价探底反弹到2.5美元的买入成本附近。

这时期权合约发生了一些变化,正股的流动性有所好转,所以券商投其所好的在每个整数价位都设立了合约,2.5美元的合约不复存在,所以我选择在股价2.3美元附近时微亏卖掉正股,同时卖出行权价2美元的Put合约, 并用收取的权利金买入行权价3美元的等值看涨期权Call。

从交易记录可见,由于2019年4月期权合约到期时聚美优品股价仍然停留在2美元-3美元之间,所以这两笔交易双双过期,之后因为另有操作计划,便没有再继续这个交易策略。这一系列交易整体看并不算十分成功,但是仍然收获了一些利润。

这个策略的缺陷同样在于,它保留了分享未来正股价格上涨获利的可能,但如果正股基本面出现问题,卖Put那部分仓位仍然会暴露在风险之中。

期权是把斩马刀

捡烟蒂:潜龙勿用——阳在下也

绝大部分被极度低估的股票都有它的内在原因,其中最大的可能是市场预期它在未来一段时间内将会遇到债务风险,当前的现金流看似尚可,但同时在不断衰减。按照当前趋势发展下去,当未来某笔债务到期时,公司将很难通过谈判展期或借新还旧。这就是常说的烟蒂股,通常不能用常理去估值,PE可以跌到1倍,PB可以跌到0.1倍, 甚至更低。但如果管理层能够力挽狂澜扭转经营颓势,甚至仅仅只是运气不错,将那笔大家都认为会违约的债务顺利展期数年,股价也有可能大幅反弹甚至翻番。

这样的标的许多人不会考虑,但也并非不能参与,如果你没有能力介入管理或者控制清算,那么只能当作彩票看待。 这时买入正股可能并不合适,因为反转与否或许要数年时间来验证, 另外买入多少仓位也不好把握,买多了风险过大,买少了又十分鸡肋。那么最好的方法或许是买入超长期看涨期权leap call去搏取未来的反弹或反转。

CYH是美国第二大连锁医院,由于前些年管理层拼命加杠杆收购医院,积累了大量债务,但是随后的整合并不顺利,如今只好慢慢剥离卖出资产,折腾之下,股价从50美元上方一路跌到现在的3美元以下。

在2018年年初公司股价跌至5美元一线时,由于大股东陈天桥开始短线逼空增持,我卖出了50手行权价4元的Put,收获权利金600美元,顺利过期之后决定用超长期看涨期权策略赌一赌公司的明天,于是便用盈利买入一年半后到期,行权价8美元的leap call, 这些合约目前还没有过期,但是前期付出的权利金基本已板上钉钉打水漂,整体盈利也缩减至可怜的150美元。不过,即便如此,也仍远好于用买入正股的方式捡这个烟蒂。这就是该策略的另一个好处了,买一点超长期Call可以抚慰你那颗躁动的小心脏,即便买错了,损失也可接受。

买入超长期看涨期权的缺陷在于时间值和隐含波动值很高,所以大都比较昂贵,而且大多流动性不好的正股并没超长期的期权合约可以交易。

保守做多:或跃在渊——进无咎也